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黑色星期一深夜對話交易員:從恐慌到危機 還有幾步?

暴跌,崩盤,熔斷,恐慌情緒席卷全球所有金融市場。

資產價格驟然蒸發背后,有一個關鍵問題需要追問——這只是恐慌,還是危機?

在這個黑色星期一的夜晚,許多經濟學家都在試圖回答這一問題。長江證券首席經濟學家伍戈晚間發布筆記稱,各種跡象表明,本次疫情對全球經濟的沖擊程度堪比次貸危機。

粵開證券李奇霖團隊晚間發布報告直接拋出“全球危機模式開啟”的論斷,認為新冠肺炎疫情在全球進一步擴散+原油超過20%的大跌,之所以會引起全球金融市場如此大的反應,一是原油大跌打擊風險偏好,使本來已經十分脆弱的情緒瀕臨崩潰;二是美國垃圾債市場受到嚴重沖擊;三是因為原油暴跌會使通脹進一步萎靡,引發貨幣進一步寬松的預期。

而中銀國際楊為敩報告則稱,美債收益率超級下跌,“危機交易”只是一本狼來了的故事。

研究者對市場有不同解讀,參與其中的交易者是如何思考問題的呢?

北京時間3月9日深夜,美股觸發熔斷讓一線交易者直喊“太刺激”、“見證歷史”、“無眠之夜”。熔斷之后,第一財經記者與盤古智庫高級研究員、資深全球宏觀交易員熊鵬進行了一次對話。對于“從恐慌到危機,還有幾步”這個問題,他的答案是,看何時傷害到金融體系。

記者:能不能給現在的情況定個性,到底是恐慌,還是已經危機了?是危機的話,有多嚴重?

熊鵬:恐慌。在走向危機的過程中,但是路還比較長。金融體系還比較穩健。CLOs(貸款抵押債券)的規模還不是那么大。

記者:走向危機?

熊鵬:給你看一個我的日記吧。到第四點,就走到金融危機了。現在還是熟悉的市場恐慌。

記者:有研究者將現在類比為次貸危機。但次貸危機似乎更像是癌細胞長在骨頭上,需要刮骨療毒,疫情和原油的沖擊,是不是更像一次骨折?這一次有“癌細胞”嗎?

熊鵬:大家看到的癌細胞就是債務。其實,債務是一個非常復雜的事情。可以參考一下這一篇,就接近交易員的思路了。這些在我們這個圈子,是常識。

記者:嗯。

熊鵬:要理解,今天是原油,而不是疫情,擊潰了市場。然后理解整個完整的傳導機制是怎樣的,大家的擔心是什么。可以看一下這張圖。

這是美國經期權調整后的高息債利差,去掉能源行業后的。今天市場很多人看的是這個圖。注意看,現在遠低于2015年那波原油沖擊的水平。

記者:但是現在上升的速度,似乎是空前的。

熊鵬:速度快,但是高息債融資市場并未枯竭。這是我們最關心的。2008年,是貨幣市場枯竭;1929年,是股票融資市場枯竭;1987年,是股指期貨賣空保值導致的期貨和現貨爭先賣出,實際上是所有股票買盤的枯竭。

記者:我記得2015年A股股災的時候,你非常著急向監管建言獻策,就是因為觀察到流動性要枯竭。

熊鵬:關鍵就是要看到,是否有某個重要市場枯竭。比如今天,美股期權部分枯竭了,但是可以通過賣出個股或者股票期貨來對沖,那么,就不用太擔心。市場真正擔心的,是高息債引爆美國金融體系。而能源企業是高息債中比較活躍的部分。所以,原油暴跌引發全球金融資產暴跌。就是這么個很老套的愛情故事。

記者:高息債爆不爆取決于?

熊鵬:我從2016年開始跟蹤高息債。然而,我現在認為,還不是爆的時候。爆不爆,取決于還款能力。目前還還得起。這是其一。其二,就是銀行的暴露,能源高息債占全球高息債占比是6%,其中很多還是亞洲的國有能源企業,當下并不存在債務違約風險。

記者:還款能力取決于?

熊鵬:現金流和再融資能力。跟蹤達拉斯分行監控頁巖氣公司的研究網站,也是我們的基本功。可以看到每個月油氣企業的現金流和利潤,以及再融資能力數據。更重要的是再融資能力,在當下的利率水平和追求收益率的大背景下,再融資還是不難的,借新還舊。

我就是從這些數據看到,泡沫還不會破。而次貸危機的時候,是的確還不起錢了,才引發了多米諾骨牌的第一張。

(文章來源:第一財經)

責任編輯:李靖琴

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